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出资摘要

中心观念:

榜首,模块化渠道是什么?轿车的研制制作办法阅历了手艺作坊式到规范化流 水线再到渠道化,现在干流车企纷繁采纳模块化渠道办法。轿车模块化渠道研 发制作是指车企根据通费用较高的某一根底构架研制制作不同等级、不同品种 以及不同品牌的车型。模块化渠道经过进步部件、模块的通用化程度以缩短研 发周期,下降研制本钱。模块化渠道的诞生是车企应对竞赛加重的要害战略。 轿车职业经过“黄金十年”高速开展,职业从成长时刻逐步过渡到老练期,需求 增速下滑至个位数添加。供应侧来看,职业产能过剩、进口关税下降以及合资 股比铺开等进一步加重竞赛剧烈程度。关于车企而言,在需求增速放缓而供应 侧竞赛加重的状况下,企业的本钱把控才能、新车型推出速度以及爆款车型培 育才能尤为重要,模块化渠道可进一步下降研制费用和研制周期,是车企研制 制作的未来趋势地点,也是车企的战略技能必争之地。

第二,为什么需求研讨模块化渠道?模块化渠道的研讨是为了从一个更久远的 视角去鉴别车企的长时刻中心竞赛力。现在国内轿车职业具有较为显着的方针刺 激周期和基数周期,在职业周期下,车企有各自的产品投进周期。轿车股的投 资周期与其产品周期具有较强的关联性。咱们以为车企的产品周期是各企业基 于现有渠道才能下所做的中长时刻车型规划的阶段性效果外化,跟着企业模块化 渠道才能的加强,具有较强模块化渠道才能的企业可继续高频次地推出竞力强 劲的车型,企业自身的产品周期将逐步缩短乃至淡化,职业有望呈现强者恒强 的格式。

第三,咱们的定论:咱们以为未来渠道化战略的趋势是企业渠道数量减少而单 个渠道的功用进步。根据咱们提出的两个目标:榜首,未来规划的模块化渠道 的数量,或是根据现有渠道可进行模块化整合的潜力;第二,是否具有功用突 出的模块化渠道。关于传统渠道,咱们发现:榜首,外资的模块化渠道才能更 为抢先,国内层面合资企业经过吸收外资技能相对抢先,而自主品牌起步晚, 才能差异较大;第二,一汽群众、上汽群众、一汽丰田、广汽丰田、春风日产、 吉祥轿车、广汽传祺等模块化渠道才能更为拔尖,其次为广汽本田、春风本田、 上汽自主、北京现代、长安福特等。关于新动力渠道,咱们发现:现在新动力 轿车首要根据传统渠道打造,新动力独立渠道可下降本钱,进步功用,是未来 的趋势地点。关于新动力独立渠道的打造自主品牌比合资、外资愈加急进,广汽自主、上汽自主、长安轿车、长城轿车、吉祥轿车等均宣告或现已规划打造 新动力独立渠道,投进时刻首要会集在 2020 年前后。

差异于商场的观念:

商场关于整车股的研讨首要停留在盯梢销量、库存、经销商扣头等短期目标以 及未来 1-2 年的车型规划等中期目标。商场所提出的产品周期仅仅是从一个 1-2 年较短的维度去研讨,咱们以为新车产品周期是表象,而车企在模块化渠道层 面的技能储藏则是新车产品周期的底子。在竞赛日益加重的大布景下,模块化 渠道技能较强的企业可以根据其功用杰出的模块化渠道快速呼应商场需求,基 于可控本钱,缩短新车型导入商场周期,继续不断地推出竞力微弱的新车型, 然后可取得长时刻竞赛优势。

1.模块化渠道技能是车企研制制作的战略必争之地

轿车研制出产办法阅历了手艺作坊式、流水线办法、轿车渠道,再到现在的模 块化渠道四个阶段。模块化渠道研制制作可完结同渠道跨车型、跨等级乃至跨 品种的研制制作,该办法经过添加共用部件的份额,减少专用零件的品种和数 量,共有研制工艺以及装备,然后减少研制本钱,缩短新车型推出周期。轿车 职业从需求侧与供应侧来看竞赛均趋严。需求侧来看,轿车职业阅历“黄金十 年”高速开展,逐步从成长时刻向老练期过渡,职业增速从两位数下滑至个位数 添加。供应侧来看,职业产能过剩,轿车进口关税下降,外资股比铺开等要素 进一步加重职业竞赛,整车厂一旦缺少新车型或新车型推出速度较慢则很快市 占率显着下滑,一起盈余才能下降。当今模块化渠道出产现已成为世界干流趋 势,群众、通用、丰田、沃尔沃等许多世界顶尖车企均开发了各自最新的模块 化渠道。从出资的视点来看,轿车股较好的出资窗口与企业的产品周期关联度 较高。轿车职业具有周期性,一起各企业又具有各自的产品周期,咱们以为产 品周期是各企业根据现有渠道才能所作出的中长时刻车型规划的外在阶段性体现, 跟着企业模块化渠道才能的加强,具有较强模块化渠道才能的企业可继续高频 次地推出竞力强的车型,企业之间的产品周期体现将逐步淡化,有望呈现强者 恒强的格式。

1.1 轿车出产办法的演进:手艺作坊到流水线,渠道化再到模块化渠道

轿车的出产制作办法阅历手艺作坊式出产、流水线出产,轿车渠道式研制制作,“模 块化”渠道研制制作四个个阶段。手艺作坊式出产是依托单个工人进行规划拼装, 流水线出产办法的特征是一条出产线只能出产一种车型,而轿车渠道式出产则可基 于一个渠道出产同等级多种车型,但车型之间的相似度较高,缺少灵敏性。模块化 渠道出产的特征是可根据同一渠道推出跨等级,乃至跨品种的多种车型,而且具有 较好的个性化。

20 世纪初到 80 时代整车出产首要以流水线出产方法为主。流水线出产办法诞 生于 20 世纪初,在此之前,轿车工业彻底是手艺作坊型,工人购买引擎,规划 传动箱,设备车轮、刹车、座位等部件,设备一辆出售一辆,该种出产制作方 式本钱极高,且每辆车均是不同类型,本钱和质量无法规范化。1907 年福特为 出产“T 型车”革命性发明了轿车流水线出产办法。流水线出产是指将杂乱的 轿车出产进程分为若干个简略的子设备进程,工人只需求在既定的方位将轿车 零件拼装到出产流水线上即可。

流水线出产办法大幅度下降了出产周期、人工本钱以及价格,使得轿车从“贵 族玩具”逐步得到遍及。福特的流水线出产办法将单车人工耗时从 728 小时缩 短至 12.5 小时,因为本钱下降带来的价格改动从其时的约 5000 美元下降至 1914 年的 360 美元,该办法一向连续至 80 时代。

20世纪80时代后轿车渠道式出产逐步代替规范化流水线。跟着商场竞赛加重, 轿车产品生命周期缩短,车型更新换代速度加快,因为一条流水线只能对应单 一车型的出产,因而传统单一产品出产线上需求不断为新产品打造全新的出产 流水线,轿车流水线出产办法使得出产本钱过高,而且难以满意车型的多样化 以及越来越快的换代周期需求,20 世纪 80 时代后流水线出产逐步被轿车渠道 式研制出产代替。

狭义的轿车渠道是指一款车的头部骨架的根底规划,也便是前驾驶舱与机器舱 前的部分,包含转向组织、前悬挂和前车轴,其相对方位联系一经确认则不能 改动,而舱壁之后的结构,可因规划而改动,如拉长轴距、展宽轮距、改换后 桥等。现在所说的渠道一般指广义的轿车渠道,广义的轿车渠道是一个较为笼 统的概念,首要指轿车从开发阶段到出产制作进程中的规划办法、设备根底、 出产工艺、制作流程乃至轿车中心零部件及质量操控的一套系统。可以归纳为 是整车厂商规划多个车型时的一个通用性较强的全体规划结构,整车厂根据此 公共架构可开发和出产出外形不同,功用不同的各类车型。出自于同一渠道的 车型一般具有相同的结构要素,如发动机舱、底盘、悬架、电气系统、传动制 动系统等。一般来说,将可以共用的大部分零部件,以及出产工艺的车型研制 模板归类为同一轿车渠道。

最早的轿车渠道是群众开发的 PQ 系列渠道。PQ2 系、PQ3 系、PQ4 系渠道分 别针对 A0 级、A 级车(紧凑型车)以及 B 级车(中型车)渠道。同一个渠道 上可诞生有着某些相同元素的不同车型,如 PQ35 渠道上别离诞生了群众的速 腾、高尔夫以及奥迪 TT。同渠道的车型也可完结不同的特征,如高尔夫 6 和奥 迪 TT 相同出自 PQ35 渠道,高尔夫 6 是愈加注重质量和本钱间平衡的家用轿 车,而奥迪 TT 则经过增强悬挂,高强度的车身以及跑车底盘调教定坐落运动 跑车。比较于单一流水线,一个轿车渠道可以经过调整参数出产多种车型,能 够有用下降车型开发周期和开发本钱,而且可完结同一集团下不同品牌之间的 技能同享。

模块化渠道是当今轿车出产的干流办法。21 世纪之后,轿车不再仅仅简略的代 步东西,顾客对轿车有了更多的个性化要求,新车型替换周期进一步缩短。 轿车渠道所出产的轿车具有高度相似性和无法敏捷更新车型的问题,使其被新一代出产办法——模块化渠道代替。

模块化渠道是指以模块的办法规划拼装轿车的各部分子系统,将轿车的各部分 总成,例如发动机总成、变速箱总成、悬架总成、车身各部分总成及电气系统 等,以模块的方法进行规范化规划和出产,终究再根据不同车型的定位进行“组 装”。“模块化”渠道打破了传统轿车渠道只针对一个等级车型的约束,经过不 同的模块组合,可掩盖多等级(A0 级,A 级,B 级,C 级,D 级等),多类型 (如轿车,SUV,MPV 等)的不同车型。

在“模块化”出产办法下,整车厂商可以顾客的需求为起点,进行轿车模 块的匹配规划,敏捷调整轿车规划方案,缩短研制周期,下降研制本钱。例如 雷诺日产的 CMF 渠道,在 CMF 渠道中,轿车被分红五个模块,包含发动机舱、 乘员舱、前部底盘、后部底盘以及电气架构。群众的新一代渠道 MQB 归于模 块化渠道,其轴距、前悬、后悬参数均可调整,可掩盖 A0 级、A 级、B 级等多 范畴数十款车型。

模块化渠道具有以下 4 个特征:通用性进步,规划参数可同享,出产辅具与模 具共用的模块化,坚持车型间较好的个性化。

榜首,零部件以及系统的通用功用进步;模块化渠道出产使得许多互不兼容的 零件可以在同一个渠道上完结系列化共用。如发动机、变速箱的宗族化、通用 化、部分车架零件、ECU、线束、车身附件、其它电子元件等都可以完结共用。

第二,规划参数可同享;具体规划的时分,因为有许多零部件系列化、通用化, 所以就会有更多细节上的参数同享。例如发动机和变速箱的固定方位、悬架与 副车架的衔接点、衔接部分的规划方法都选用一致的系列规范。

第三,出产模具与辅具共用的模块化;不但是车自身的规划、零件可以共用, 而且出产所需的各种周边设备也可以通用,比如 MQB 系列托架,分为前、中、 后三个部分,出产中附近等级的车型可以共用部分乃至整个设备托架。把产线 安排成出产其他车型时只需替换部分模块,因而节约换装时刻和人力,出产效 率也大大进步。

第四,坚持车型间较好的个性化;例如相同根据群众的 MQB 模块化渠道而且 为同一等级的新奥迪 A3 和新明锐就选用了不同的后悬挂结构。新奥迪 A3 运用 了多连杆式独立悬挂,而新明锐运用的是改变梁式悬架。

模块化渠道出产具有 4 个优势:减少本钱、缩短新车型开发周期、树立一致的 质量规范、进步全体产品的科技实力。

榜首,减少本钱;模块化渠道出产可以完结同渠道跨车型和跨等级出产,在立 项之初就对该渠道未来可研制的一切车型进行规划,大大减少了研制费用。此 外,模块化渠道出产还可以添加不同车型共用部件的份额,减少专用零件的种 类和数量,减少零部件研制本钱。

第二,缩短新车型开发周期;模块化渠道上,只需求对轴距、轮距等部分参数 进行调整,挑选不同的模块就可以开发新车型,不再需求对通用部分进行长时刻 的实验和验证,只需将精力放在研制新模块上,大大缩短了研制周期,进步推 陈出新的速度。

第三,树立一致的质量规范;每一个渠道在树立之初都经过了很多的验证,各 个功用模块也得到了很好的匹配,在这个根底上开发出来的车型其质量和牢靠 性都可以得到确保。另一方面,零部件数量的减少有利于进步零部件的质量和企业的全球管控,然后树立全球一致的质量规范,进行全球化库存办理。

第四,进步全体产品实力;不同品牌之间的可完结渠道技能同享,经过渠道化 战略同享先进的技能,进步全体产品的科技实力和自动化水平,各车型可及时 同享最新研制的技能,车企可以在最短的时刻内高效地拓宽车型品种,快速应 对商场不断改动的需求,敏捷导入新技能、新产品。

1.2 轿车职业由成长到老练,格式改变导致职业竞赛加重

轿车职业经过十年高速开展渡过遍及期,需求增速从两位数下滑至个位数添加。 进口关税下降以及合资企业股比铺开等方针从供应侧进一步加重竞赛,干流车 企盈余才能趋势性下滑。在需求增速放缓而供应侧竞赛加重的状况下,整车厂 的本钱把控才能,新车型的推出速度以及爆款车型的培养才能尤为重要,模块 化渠道研制制作可进一步下降研制费用和周期,成为整车厂的技能必争之地。

榜首,轿车职业经过 2000-2010 年黄金十年开展,地点职业阶段由成长时刻逐步 向老练期过渡,职业产能逐步过剩,职业高添加盈余逐步褪去;轿车职业增速 从 2000-2010 年年均复合增速的 24.33%下降至 2011-2017 年年均复合增速的 7.87%。职业增速由两位数下滑至个位数添加,特别 2017 年销量同比增速仅 3%,估计 2018 年增速区间较大概率在-3-0%。2016 年起部分干流车企的产能 利用率较低,职业产能逐步过剩。顾客保有量进步,城市路权、方针阶段性 影响周期以及微观经济波动等要素使得未来职业增速将长时刻保持在个位数添加。

第二,较长维度来看,车企盈余趋势性下滑,缺少新车接力的车企量利齐跌;

不考虑产品结构显着改动,如部分初期定位低端的车企经过产品晋级完结单车 价格和盈余才能进步,一起不考虑部分车企处于开展初期,销量基数较低不具 有代表性。咱们选取上汽集团和长安轿车作为研讨样本。1997 年至 2018 年上 半年,上汽集团和长安轿车的前史最高毛利率别离为 45%以及 29%,当时毛利 率上汽集团和长安轿车约安稳在 10-15%区间。

长安福特经过“2015 方案”后,2016-2018 年三年无新车型上市接档,2017 年销量下滑 12.29%,2018Q3 销量下滑加重到达 46.18%。单车净利率从前史 最高的 14.86%跌落至 2018Q3 的 5.70%。咱们以为,整车厂的盈余才能呈现 趋势性下滑的中心要素是职业产能过剩以及竞赛加重,而这两个要素在中长时刻 来看均不会消失,整车企业盈余才能的进步首要依托产品竞力进步(包含车型 结构高端化)、产能利用率进步以及本钱把控才能进步。

第三,进口关税下降影响价格系统,股比铺开加重职业竞赛

2018 年 7 月 1 日,财政部发布文件《国务院关税税则委员会关于下降轿车整车 及零部件进口关税的布告》,下降轿车整车及零部件进口关税,将轿车整车税率 为 25%的 135 个税号和税率为 20%的 4 个税号的税率下降至 15%。咱们测算 轿车关税由 25%下降至 15%,对进口车的终端价格影响是-8%,从长时刻趋势来 看,对标世界其他国家轿车进口关税,估计未来我国轿车进口关税将下降至5%, 终端价格则在 25%进口关税的根底上下降 16%。

咱们计算了 2017 年进口车销量排名前 50 的车型(销量占比到达约 65%),按 15%进口关税测算,雷克萨斯 ES、斯巴鲁森林人、MINI、奔跑 CLA、群众甲 壳虫、林肯 MKC 等 13 款车型价格区间下探至 25-35 万,这将与我国干流的合 资车企的中高端车型价格区间有所重合。咱们以为,该价格区间内的进口车虽 然国产合资企业产品存在必定的产品错位竞赛,如该价位段合资企业首要是 B 级车或许中型 SUV(包含部分紧凑型 SUV 和大中型 SUV),而进口车首要是 A 级轿车或紧凑型 SUV,但也会分流部分消费需求,一起价格带层层下压将影响 国内轿车终端价格系统。

2018 年 4 月 17 日,发改委网站音讯宣告:2018 年撤销专用车、新动力轿车外 资股比约束,2020 年撤销商用车外资股比约束,2022 年撤销乘用车外资股比 约束,一起撤销合资企业不超越两家的约束,即经过 5 年过渡期,国内轿车行 业将悉数撤销约束。2018 年 10 月 11 日,宝马发布声明将斥资 36 亿欧元增持 华晨宝马的股份,宝马持股份额将从 50%进步至 75%,该笔买卖拟定于 2022 年完结。咱们以为,现在国内干流合资厂商的协作年限大多数坐落 10 年以上, 但 2022 年外资企业股比全面铺开后,许多外资厂商有望采纳添加合资厂商以 及国内新建独资品牌的办法,一方面与现有合资企业斡旋取得更有利的条件, 别的职业竞赛对手数量添加,竞赛将进一步加重。

1.3 轿车渠道化战略已成为世界干流车企一致

世界干流车企的整车渠道经过多年建造,相继打造出多款新一代模块化渠道, 逐步构成了习惯各自车型的各具特征的整车渠道系统,掩盖从 A 级到 D 级、E 级车型以及 SUV,MPV 等车型。

2005 年后,群众、雷诺日产和丰田等多家世界干流企业都连续发布了其模块化 渠道开展规划与战略。到 2017 年,各家整车厂连续建造完善自己的模块化平 台系统,并具有一批功用拔尖的代表性模块化渠道,如群众的 MQB 渠道、标 致雪铁龙的 EMP2 渠道、雷诺-日产联盟的 CMF 渠道、丰田的 New MC 渠道、 沃尔沃 SPA 渠道、福特的 C 渠道、本田的 GSC 渠道、通用的 Epsilon 渠道等, 全体而言,新一代模块化渠道具有以下几点优势:

榜首,零部件通用化率进步,部分优异的渠道零部件通用率高达 80%,然后使 得新车型研制周期缩短,本钱显着下滑;

第二,车型延展性进步,部分优异渠道可完结 A00 级到 B 级等跨等级车型,甚 至是跨轿车、SUV、MPV 等不同类型车型的规划研制;此外,不同品牌之间也可完结同一模块化渠道的同享。

第三,新车型的研制以及后续出产线建立本钱进一步下降;

第四,模块化的运用使得同一渠道可完结燃油、纯电动、插电混等不同动力形 式车型的同渠道规划研制。

咱们以为,下流竞赛加重导致整车厂需求继续推出新车型维系销量,而消费升 级也使得顾客对轿车的个性化需求日益进步。模块化渠道关于整车厂而言兼 具推出周期缩短以及款式多样化进步的长处,因而现已成为世界干流车企的共 识,后期将继续成为整车厂研制才能、本钱、商场竞赛的焦点地点。

1.2.1 群众 MQB 渠道:零部件通用率 70-80%,可掩盖 A00 到 B 级车型

群众的中心渠道首要是 MQB(Modularer Querbaukasten 的缩写),MQB 渠道 是群众集团最新一代的横置发动机模块化渠道,以代替 PQ35 和 PQ46,从 2013 年开端运用至 2022 年。到 2017 年,MQB 渠道已研制规划拔尖多车型,如 原先由 PQ35 出产的奥迪 Q3、新速腾、高尔夫、斯柯达明锐、途观、斯柯达野 帝、途安,PQ46 的全新一代迈腾、群众 CC、全新帕萨特、斯柯达速派,以及 根据 MQB 新开发的高尔夫嘉旅、奥迪 A3、凌渡、斯柯达·科迪亚克(SUV)。

MQB 渠道具有以下特征:

榜首,零部件通用率高;轿车零部件通用率高达 70%~80%。

第二,延展性强;渠道底盘结构灵敏,可经过改换轴距,匹配不同的发动机和 变速箱。可掩盖 A00 级、A0 级、A 级、B 级共四个等级的轿车以及部分 SUV 车型,一起可完结斯柯达、群众、奥迪等不同品牌的同渠道出产,该渠道现在 已出产出超越 14 款车。

第三,节约本钱和出产时刻;出产本钱将减少 20%,一次性开支将减 20%,制 造时刻将减缩 20%至 30%。

1.2.2 美丽雪铁龙 EMP2 渠道:可完结多种动力功用切换,安全与轻量化进步

EMP2(Efficient Modular Platform 2 的缩写)渠道是 PSA 集团旗下的榜首套 模块化渠道出产方案,用来代替 PSA 的 PF2 渠道和 PF3 渠道。渠道车架前半 部分、前悬挂、发动机舱等部分是固定的,只能在发动机舱之后的车身的轴距 部分、车长、后悬挂设定等方面进行自在调整,这今后悬挂的结构设定可以根据 车辆的等级。该渠道代表车型有:美丽 408、美丽 308S,美丽 3008,雪铁龙 C4 PICASSO

EMP2 渠道具有以下特征:

榜首,模块化程度高;选用全新的电子架构,可搭载多种动力总成和多种立异 科技装备。

第二,安全性功用进步;很多选用铝制资料、热成型钢、复合资料和激光焊接 工艺,钢板强度最高可达 1600 兆帕,从 10%进步至 70%。

第三,轻量化进步显着;全面进步和优化了产品的动力性、经济性以及科技化 装备,可以将底盘减重 70 公斤,碳排放减少 22%。

1.2.3 雷诺-日产联盟 CMF 渠道:驱动方法多样化,零部件通用率可达 80%

CMF(Common Moudle Family 的缩写)渠道中轿车被分红 5 个模块,包含发 动舱、乘员舱、前部底盘、后部底盘以及气架构。因为各组成部分选用宽松的 组织方法,各个独立部件均可以选用灵敏规划和装备。现在,根据 CMF 渠道开 发的车型有:雷诺科雷嘉、雷诺科雷傲、雷诺梅甘娜、雷诺全新塔利斯曼、日 产逍客、日产奇骏、日产全新 Juke 等。

CMF 渠道具有以下特征:

榜首,渠道对驱动方法没有约束;前置前驱,前置后驱,后置后驱都可以,并 且着重轴距可变,加大了操作的灵敏性,进步渠道延展性。可规划紧凑型车, 大中型车乃至大型 SUV。

第二,零部件通用性强;未来雷诺日产的车型零件共用率最高可达 80%。

第三,下降本钱;可以下降开发本钱 30-40%左右,而零件收购本钱也将随之 下降 20-30%左右。

1.2.4 丰田 TNGA 渠道:掩盖车型数量多,多项功用显着进步

TNGA(Toyota New Global Architecture 的缩写)是丰田最新一代的模块化整 车渠道。与其他新一代模块化整车渠道不同的是,TNGA 渠道并不是单一车型 底盘,而是具有三种底盘系统。丰田估计 2020 年前根据 TNGA 渠道在国内推 出 20 款新车,如全新凯美瑞(2017)、 全新雷凌(2018-2019)、 全新 YARiS 致炫(2019)、全新威驰(2019)、 全新威驰 FS(2019)、 C-HR 等车型。

TNGA 渠道具有以下特征:

榜首,掩盖车型广;可掩盖 A0 级、A 级以及 B 级(前置前驱)车型,未来会掩盖 丰田(就全球商场而言)旗下占 60%销量的车型。

第二,零部件通用率高;在多达四、五千种的零部件中,终究会有 80%的零部 件施行同享。估计至少下降 30%的开发本钱。

第三,轻量化规划;运用轻量化车身规划,一起借助于愈加紧凑的组件规划, 以及下降的车身重心,以此最大程度的进步整车的中心功用。

第四,车身强度进步;车身强度进步 30%~65%。

第五,节能并可适用新动力轿车;全面更新动力总成、变速箱,方案将动力性 能和燃油经济性别离进步 15%和 25%,此外该渠道相同支撑混合动力/插电式 混合动力系统,以习惯新动力趋势。

1.2.5 沃尔沃 SPA 渠道:包含 90%车型,40%零部件完结通用

SPA(Scalable Product Architecture 的缩写)是沃尔沃独立研制的可扩展整车 渠道架构,是现在瑞典最顶级的工业效果以及沃尔沃有史以来最大的工业出资 项目之一。SPA 包含了沃尔沃轿车集团未来 90%的沃尔沃轿车。它将构成一个 产品系列,由同享模块、可扩展系统和部件组成,悉数出产将在柔性出产系统 中完结。代表车型为 C30、C70、S60、S90、S90L、V90 Cross Country、第 二代 XC60、V90、第二代 XC90(SUV)。

SPA 渠道具有以下特征:

榜首,强度进步,分量减少;选用高强度硼钢,进步了车身钢性,减低车身重 量,新一代的动力系统比旧式的轻 90 公斤。

第二,零部件通用率较好;共同的零部件的数量减少了 60%,约 40%的零部件 将在一切车型上通用。

第三,燃油经济性进步了 35%。

第四,到 2017 年,发动机将满意一切已知世界各国的排放量规范。

第五,可习惯新动力轿车;可开发相应的插电式混合动力 PHEV 新动力车型。 未来全新一代 60 系列将搭载沃尔沃最新的 Drive-E 动力总成,有望包含惯例 3 缸 1.5T、4 缸 2.0T 动力以及 E 驱混动系统。

1.2.6 通用 Epsilon II 渠道:车身刚性和悬挂强度进步

通用的Epsilon渠道是一款中级车渠道,包含Epsilon和晋级的Epsilon II渠道。 Epsilon 渠道在 2003 年投产,首要出产的车型则为 SAAB93、OPEL 威达、雪 佛兰 Malibu、凯迪拉克 BLS、土星和庞蒂克。2008 年通用轿车在 Epsilon 根底 上晋级推出了 Epsilon II,首要改善是车身刚性强度和悬挂强度,支撑前驱和四 驱两种驱动方法,而且支撑 AWD,代表车型有新一代君威、新凯迪拉克、萨博、 庞蒂亚克等。

Epsilon II 渠道具有以下特征:

榜首,悬挂设备改善;前悬挂是改善的麦弗逊,改善来自副车架的参加,前悬 挂下摆臂经过轴承衬套衔接在副车架,其间后轴套并选用液压技能。后悬挂是 四连杆,运用铝制部件和中空扭力安稳梁规划来下降全体悬挂系统的分量平和 衡配重,进步原料即可减轻辅车架带来的额定负重。

第二,底盘刚性进步;副车架的参加使得车身底盘刚性大大加强,也弥补了麦 弗逊的缺点。

第三,转向才能进步;为车辆供给磁力辅佐随速可变助力转向系统,经过准确 的线性助力完结精准的转向,确保准确的转向才能。

1.4 车企产品周期是阶段性效果体现,模块化渠道才能是研制制作根基

轿车乘用车由成长时刻向老练期过渡,受方针影响显着,职业具有较为显着的政 策和基数周期性。在职业的周期下,整车厂有各自的产品投进周期。因为不同 整车厂企业在不一起刻的产品周期所体现出来的销量状况与职业当年的销量有 较强联系,因而咱们衡量与剖析整车厂的产品周期应根据当年的职业销量水平, 用整车厂某一年的销量同比增速与当年的职业增速进行比较。

长城轿车的较好出资窗口在 2012-2013 年,其 2012 年销量同比添加 35.06%, 显着抢先职业当年 6.97%的销量增速水平。其间心车型哈弗 H6 于 2011 年 8 月 上市。

广汽集团的较好出资窗口是 2015-2017 年,这三年广汽集团的销量同比增速分 别为 10.66%、27.51%、20.79%,对应的职业增速别离为 5.61%、15.55%以 及 2.12%,均显着跑赢职业增速水平。其自主品牌中心车型传祺 GS4 于 2015 年 4 月上市,而其合资的日系品牌在 15 年也是保持较好销量水平。

上汽较好的出资窗口在 2017 年,2017 年上汽集团的销量同比增速为 6.87%, 显着抢先乘用车职业2.12%的增速水平。其自主品牌中心车型荣威RX5于2016 年 7 月上市,一起群众品牌于 2017 年年头密布投进途观 L、途昂等新车型敞开 上汽群众的微弱产品周期。

咱们以为,轿车股的出资周期与整车厂的产品周期具有较强的关联性,而整车 厂的产品周期是各企业根据现有渠道才能下所做的中长时刻车型规划的阶段性外 在体现,跟着企业模块化渠道才能的加强,具有较强模块化渠道才能的企业持 续高频次地推出竞力强的车型,企业之间的产品周期体现将逐步淡化,有望呈 现强者恒强的格式。

2.传统车:渠道兼容性进步是趋势,合资优势更显着

咱们以为渠道化规划制作的技能趋势是整车厂所具有的渠道数量减少,单个平 台功用进步。外资的模块化渠道技能较为抢先,国内车企的整车渠道开展差异 较大,合资品牌凭仗吸收外资渠道技能,在模块化渠道的竞赛中处于抢先位置, 自主品牌的整车渠道技能开展全体相对较弱,但也有吉祥、广汽自主等做得相 对杰出。

模块化渠道的技能储藏可以从较长时刻维度必定程度猜测整车厂的新车投进速 度或是产品周期,因而咱们给出了两个目标来衡量整车厂的渠道化才能:榜首, 未来规划的模块化渠道的数量,或许是现有渠道可进行模块化整合的潜力。第 二,是否具有功用比较杰出的模块化渠道。根据此,咱们以为模块化渠道建造 做得较好的整车厂有一汽群众、上汽群众、上汽通用、一汽丰田、广汽丰田、 春风日产、吉祥轿车、广汽自主等,其次为广汽本田、春风本田、北京现代、 春风悦达起亚、长安福特、上汽通用五菱、比亚迪、长城、上汽自主、北汽自 主等品牌。渠道化才能较弱的有一汽马自达、长安马自达、长安自主、奇瑞等 品牌。

2.1 模块化渠道化技能趋势:渠道数量减少,才能进步

咱们以为,现在世界上各整车厂具有的渠道数量差异较大,模块化渠道技能发 展趋势是整车厂整合多个渠道然后使得全体渠道数量减少,而单个渠道的零部 件通用率、延展性和兼容性将有所进步,单个渠道规划和研制的车型数量进步。 以福特的模块化渠道战略为例,福特最多时期具有 30 多个渠道,经过“one Ford” 方案之后减缩至 9 个渠道,后期福特方案在几年内转变为 5 个模块化渠道。

咱们选取了群众、通用、福特、丰田、本田和日产等 6 家具有代表性的世界主 流整车厂,经过数据剖析查询渠道的建造状况,咱们发现世界整车渠道的开展 特征如下:

榜首,在整车渠道总数方面,各车厂现在具有的渠道数量差异较大。渠道数量 最多的是通用,累计具有 21 个渠道,其次为丰田和日产,各具有 10 个渠道; 渠道数量较少的是福特,数量最少的是本田和群众,别离具有 6 个渠道。

第二,与整车厂所保有的旧一代渠道比照,新一代渠道体现出数量下降的趋势。 根据大部分车企从 2005 年后宣告渠道化战略,咱们选取 2005 年为临界点,我 们以是否晋级来界说旧渠道与新渠道,开发较早、未晋级的、或将被筛选的平 台界说为旧渠道。在旧渠道根底上晋级的,或新开发的渠道为新渠道。从新旧 渠道的纵向比照中,咱们发现,旧一代渠道中各车企均匀具有渠道数量为 8 个, 新渠道数量均匀值为 3 个,新一代渠道数量上逐步减少,并将逐步代替旧渠道 并掩盖旧渠道出产的车型。

第三,新一代渠道可掩盖车型数量更多,渠道的延展性和兼容性体现更好。旧 一代渠道中,单个渠道可出产的最多车型数量的均匀值为 6 款,最高值为 8 款;新一代渠道中,单个渠道可出产的最多车型数量均匀值为 8 款,最高值为 16 款。渠道的功用体现出显着的进步的趋势,且新一代渠道的零部件通用化率显 著进步。

2.2 整车企业渠道化才能点评目标:根据数量、潜力、质量

咱们以为,本钱把控、车型投进速度以及是否具有推出爆款车型的才能是整车 企业在剧烈竞赛中能否取得竞赛优势的要害地点。因而关于整车企业渠道化的 才能,咱们首要提出 2 个目标来衡量:

榜首,未来规划的模块化渠道的数量, 或是可根据现有渠道进行整合的潜力;第二,是否具有功用比较杰出的模块化 渠道。 榜首、未来规划的模块化渠道数量;模块化渠道战略早已成为顶尖车企的一致, 大部分企业都规划了自己的整车渠道,但不同车企对整车渠道的注重程度与资 金人才投入有所差异。未来规划的整车模块化渠道数量越多,或是可根据现有 渠道进行模块化整合的潜力越大,则有可能在模块化渠道化战略上占有先机, 因而咱们以为后期规划的模块化渠道数量以及整合潜力可必定程度猜测整车厂 的新车规划数量以及投入商场的速度;

第二、是否保有功用比较杰出的模块化渠道;一个车企的整车渠道许多,但一 个功用强壮的模块化渠道可以掩盖整个车企最高到达 90%的车型,如沃尔沃的 SPA 渠道,可大大节约出产本钱,同享最新的出产技能,进步研制速度。整车 渠道功用的好坏可用其推出的车型数量以及推出车型的商场认可度来衡量,单 一渠道推出的车型越多,零部件通用率越高、渠道兼容性越好。此外,根据某 渠道推出的车型商场口碑好,该渠道则较大概率具有推出后续爆款车型的才能。

2.3 国内合资企业渠道优势愈加杰出,吉祥、广汽等自主品牌相对拔尖

根据未来规划的整车渠道的数量以及整合齐纳了、是否具有功用比较杰出的整 车渠道这两个目标,咱们以为渠道建造得比较好的整车厂有一汽群众、上汽大 众、上汽通用、一汽丰田、广汽丰田、春风日产、吉祥轿车、广汽传祺等;其 次为广汽本田、春风本田、北京现代、春风悦达起亚、长安福特、上汽通用五 菱、比亚迪、长城、上汽自主、北汽自主等;渠道化才能较弱的有一汽马自达、 长安马自达、长安自主、奇瑞等。

合资品牌整车厂的渠道技能抢先于自主品牌。自主品牌因为起步较晚,国内整 车厂的开展水平和研制实力全体上落后于世界干流车企。但合资品牌凭仗合资 外企的技能和经历输入,在整车渠道的竞赛上占取先机,根本上彻底承继了国 外的先进渠道技能。自主品牌因为开展慢,体量小,车型出售盈余无法在短时 间内消化大额的渠道研制开销,因而在整车渠道的竞赛中处于相对下风,但近 年来自主品牌也开端加强模块化渠道的建造,逐步建成了较完善的技能系统。

国内首要整车厂的渠道建造状况具体介绍如下:

一汽群众:渠道数量较多,具有 MQB 等优质渠道;获益于群众的技能输入, 一汽群众取得了群众的大部分渠道技能,如较早的 PQ 系列,包含 PQ35、PQ46、 PQ25、PQ34 渠道、MLB 渠道,以及最新的 MQB 渠道和第 2 代 MLB 渠道。 其间 MQB 渠道将逐步代替旧的 PQ35 和 PQ46 渠道。

未来规划的整车渠道数量:一汽群众现在暂未发布新渠道的规划方案,但其 PQ25、PQ34 渠道,以及 MQB,2 代 MLB 渠道都将继续运用至 2022 年今后, 其间 MQB 和 MLB 均是较为拔尖的模块化渠道。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:一汽群众的 MQB 渠道以强壮的兼容性著 称,该渠道上轿车零部件通用率高达 70%~80%,可掩盖 A00 级、A0 级、A 级、B 级共四个等级的轿车以及部分 SUV 车型,现在已出产出超越 14 款车, 而且减少出产本钱 20%,一次性开支 20%,削短制作时刻 20%至 30%。

归纳点评:尽管一汽群众现在没有规划新的整车渠道,但其具有 PQ 系列渠道、 MQB 渠道以及 2 代 MLB 渠道等多个功用强壮的渠道,因而咱们以为其模块化 渠道才能较强。

上汽群众:渠道才能与上汽群众适当;上汽群众与一汽群众相同秉承群众集团 的渠道技能,具有相同的渠道,仅出产的车型不同。因而咱们以为其模块化平 台才能较强。

上汽通用:渠道储藏数量许多,EPSILON 才能拔尖;上汽通用的渠道技能相同 首要来自于通用轿车,具有的渠道类型较多,小型渠道首要有 Gamma,紧凑 型渠道首要有 Delta、中型车渠道首要是 Epsilon、W 以及 Theta。其他还有 Premium、Sigma、Delta、Gamma、Daewoo Matiz、Alpha、D2XX、Omega、 New Small Car、U、New UV、C1XX、E2XX、P2XX、G2XX、Daewoo-Matiz 等。但大部分渠道兼容性较差,只能出产 1 到 2 种车型。

未来规划的整车渠道数量:通用将于 2019 年推出新渠道 G2XX 以代替现在的 Gamma 渠道,首款车型是雪佛兰-创酷(SUV)。其他的渠道如 D2XX、C1XX、 P2XX 于 2016 年开发,方案运用到 2022 年今后。是否具有功用比较杰出的整 车渠道:上汽通用的 Epsilon 渠道归于兼容性较强的渠道之一,最早 2009 年开 始投入运用,方案运用到 2021 年,可出产凯迪拉克 SLS、凯迪拉克 XTS、雪 佛兰-迈锐宝、雪佛兰-迈锐宝 XL、别克-君威等 5 款车型。

归纳点评:上汽通用渠道数量较多,本年新开发的渠道和未来规划的渠道数量 也较多,后期可进行模块化整合的空间较大。且具有 Epsilon II 等优质模块化平 台,全体上新车型推出速度较快,因而咱们以为其模块化渠道才能较强。

一汽丰田:渠道储藏较强,TNGA 渠道和 GA-L 才能杰出;一汽丰田的渠道技 术首要来自丰田,现在运用的首要渠道有 New B、New MC、Land Cruiser、4 Runner、Coaster、New FR。

未来规划的渠道数量:一汽丰田未来规划的渠道首要是 2019 年投产的 TNGA 渠道和方案 2020 年投产的 GA-L 渠道。TNGA-B 渠道首要用于代替 New-B 平 台,TNGA-C 渠道首要用于代替 New-MC 渠道。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:现在功用比较好的渠道有 New-MC 渠道。 可出产荣放、花冠、卡罗拉三款车型。后年投产的 TNGA 渠道的兼容性较强, 可掩盖 A0 级、A 级以及 B 级(前置前驱)车型,零部件通用率到达 80%,估计 下降 30%的开发本钱,运用轻量化车身规划,车身强度进步 30%~65%,而且 方案将动力功用和燃油经济性别离进步 15%和 25%,此外该渠道相同支撑插电 式混合动力系统,以习惯新动力趋势。

归纳点评:一汽丰田未来规划有两款功用较强的整车渠道,且现在运用的渠道 兼容性较优,因而咱们以为其模块化渠道才能较强。

广汽丰田:获益丰田渠道技能,多配套储藏丰厚;广汽丰田的渠道技能相同来 自丰田,现在具有 K、New MC 两大渠道。

未来规划的渠道数量:广汽丰田未来规划的渠道为 RNGA 渠道和 TNGA 渠道, RNGA 渠道方案 2020 年投产,代替现在的 New MC 渠道,掩盖现在方案掩盖 雷凌、逸致两款车。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:现在具有的渠道中功用比较强的首要是 New-MC 渠道,主产雷凌、逸致。未来规划的 TNGA 渠道和 RNGA 渠道都是 功用比较强壮的。

归纳渠道:广汽丰田未来规划两大主力渠道,其渠道才能将在短时刻内上升, 现具有的 New-MC 功用较优,因而咱们以为其模块化渠道才能较强。

春风日产:现有渠道以及新渠道均较多;春风日产的渠道首要有 FR-L、B、C、 V、Leaf、NP300、D22、Patrol、D、CMF-C/D。其间 B、C、D、V、Patrol 渠道于 2010 年前后推出,别离可出产 7 款、5 款、4 款、3 款、3 款车,其他 渠道于 2010 年之前推出,大多只能主产一款车型。

未来规划的渠道数量:春风日产规划于 2018 年推出 CMF-B 渠道,2019 年推 出 New FWD 渠道。其间 CMF-B 渠道首要用于代替现在的 V 渠道,New FWD 首要用于代替现在的 FR-L 渠道。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:春风日产的 CMF 渠道可谓功用强壮,平 台兼容性好,可掩盖紧凑型车、大中型车乃至大型 SUV,零部件通用性强,零 件共用率最高可达 80%,而且可以下降开发本钱 30-40%左右,而零件收购成 本也将随之下降 20-30%左右。

归纳点评:春风日产现在应有渠道数量较多,且兼容性均较好,后期推出的 CMF 渠道和 New FWD 渠道才能拔尖,全体而言咱们以为其模块化渠道才能较强。

吉祥轿车:渠道品种较多,CMA渠道才能拔尖;现在四大渠道:FE 渠道、KC 渠道、CMA 渠道、SV 渠道以及 CV 渠道。2020 年吉祥轿车将新开发以及整合 渠道,将构成 SPA(沃尔沃可扩展渠道)、CMA(领克专用渠道以及沃尔沃共 用渠道)、CV(MPV 专用渠道)、PMA 合计 5 大渠道,而且根据 CMA 根底模 块化架构,将额定衍生出构成 AMA、BMA、DMA,其间 AMA 渠道专攻新动力, BMA 和 DMA 为高端渠道。此外,FE 也兼容新动力渠道。全体来看,公司渠道 完结 A00-B 级,乘用车与 SUV 与 MPV,低中高端的全面掩盖。

未来规划的渠道数量:在2020年投入运用SPA、 PMA以及CMA衍生出的AMA、CMA、DMA。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:吉祥的 CMA 渠道较为强壮,根据 CMA 平 台将与沃尔沃共用,并将根据此渠道推出中高端领克品牌,此外,CMA 渠道将 衍生出 AMA、BMA、DMA 三大渠道。FE 渠道延展性较好,可出产 4 款车型, 首要包含帝豪系列和前景系列。

归纳点评:吉祥现在具有 KC、CMA、NL、FE、SV 以及 CV 六大渠道,2020 年整合与新增后首要根据 SPA、CMA、BMA、AMA、DMA、CV 以及 PMA 七 大渠道,其间 CMA 渠道才能杰出,估计未来将构成才能较强的模块化渠道体 系,,因而咱们以为其模块化渠道化才能较强。

广汽自主:自主研制渠道才能较强,AF 才能较拔尖;广汽自主的品牌首要为广 汽传祺,运用的渠道首要有前期购买自菲亚特的阿尔法罗密欧 166 渠道、自主 开发的渠道 CPMA-1、C 渠道、AF 渠道,跨渠道模块化架构(G-CPMA)。现在 现已打造的车型包含传祺 GA 系列、GS 系列、 GE、 GT 系列(跑车/跨界车) GM 系列。

未来规划的渠道数量:现在暂无规划新的渠道,但广汽自主的渠道技能开展较 晚,现在运用的渠道大多是新开发的渠道,如 AF(Architecture Framework) 模块化渠道于 2014 年开发,并在后期不断完善,与当时最新一代的渠道技能 根本同步。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:AF 模块化渠道是广汽传祺现在装备的功用 比较强壮的渠道,这款渠道与群众全新 MQB 渠道非常相似,归于柔性架构平 台,在 AF 渠道的根底上可对轮距、轴距等等车身完结可变,匹配不同模块, 展示出强壮的兼容性。现在该渠道现已包含以及行将包含的车型包含了传祺 GA 系列大部分车型包含 GA1、GA3、GA、GA5、GA6、GA7,GS 系列的 GS1、 GS3、GS5、GS7、以及 GE 系列的 GE3、GS 系列的 GS4,GT 系列(跑车/ 跨界车)GT、GM 系列的 GM7(MPV),合计 14 款车型。

归纳点评:尽管广汽自主现在暂无规划开发新的渠道,但其渠道技能大都是自 主研制且较新,一起也具有一款功用强壮的 AF 模块化渠道,因而咱们给予其 渠道化才能较强的点评。

广汽本田:广汽本田现在首要的渠道有 Accord、Global Small、Fit、Odyssey。 其间较早的 Accord、Global Small 渠道建于 2005 年和 2008 年,Fit、Odyssey 渠道建于 2015 年前后。

未来规划的渠道数量:广汽本田规划于 2018 年投产一款新渠道 New Compact Global,用于代替老旧的 Accord 渠道,现在主产雅阁(三厢)、歌颂-TLX-L、 冠道(SUV)。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:广汽本田的 Accord 渠道兼容性尚可,可生 产 4 款车,Global Small Car 渠道归于比较有特征的渠道,该渠道的油箱中置 的规划,扩展了脚部空间,使得出产的小型车到达了乘员空间最大化、机械空 间最小化。

归纳渠道:根据广汽本田未来有规划一款功用较优的渠道,现在的 Accord 渠道 兼容性适中,因而咱们以为广汽本田渠道化才能相对一般。

春风本田:春风本田的渠道与广汽本田根本相同,仅对应的出产车型不同,因 此咱们以为广汽本田渠道化才能相对一般。

北京现代:北京现代的整车渠道现在首要有 Y4、LF、YF、J4、J5、Avante AD、 i20、Accent。除 Y4 渠道于 2004 年投产,其他渠道首要在 2010 年之后投产。

未来规划的渠道数量:北京现代现在规划于 2018 年投产新渠道 Accent 渠道, 主产瑞纳/瑞奕、悦纳/悦纳 RV、全新瑞纳、现代 Encino(SUV)和 Stonic。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:北京现代的 YF 渠道可出产 3 款车,包含 全新胜达、新名图、K4/凯绅,渠道兼容性较好。

归纳点评:北京现代未来规划有一款新渠道,现在具有的渠道功用尚可,因而 咱们以为其渠道化才能相对一般。

春风悦达起亚:春风悦达起亚现在的渠道首要包含 J3、J4、J5、LF Sorata、 YF Sorata、New caminal、New Tucson、i20、Accent、New Tucson。渠道建 立较晚,大部分渠道于 2014 年之后投产。

未来规划的渠道数量:春风悦达起亚规划于 2018 年投产 Avante AD 渠道,主 要用于代替 J5 渠道,首款车型为起亚新 K3。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:Accent 渠道可出产 3 款车,兼容性较好。 其他渠道大都只出产一款车。

归纳点评:春风悦达起亚未来规划有一款新渠道,当时渠道的功用体现一般, 因而咱们以为其渠道化才能相对一般。

长安福特:现在的渠道首要包含 Global C(C1)、 Global B、CD4、CD5。

未来规划的渠道数量:长安福特规划于2019年投产Global C(C2)和CD5渠道。 Global C(C2)渠道是 Global C(C1)的晋级渠道,主产福克斯、翼虎;CD5 渠道 是 CD4 的晋级渠道,主产金牛座、致胜、锐界、新蒙迪欧。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:长安福特的 CD4 和 Global C(C1)渠道的兼 容性尚可。

归纳点评:根据长安福特未来规划有 2 款晋级渠道,现在渠道的功用适中,因 此咱们以为其渠道化才能相对一般。

长安福特:现在的渠道首要包含 Global C(C1)、 Global B、CD4、CD5。

未来规划的渠道数量:长安福特规划于2019年投产Global C(C2)和CD5渠道。 Global C(C2)渠道是 Global C(C1)的晋级渠道,主产福克斯、翼虎;CD5 渠道 是 CD4 的晋级渠道,主产金牛座、致胜、锐界、新蒙迪欧。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:长安福特的 CD4 和 Global C(C1)渠道的兼 容性尚可。

归纳点评:根据长安福特未来规划有 2 款晋级渠道,现在渠道的功用适中,因 此咱们以为其渠道化才能相对一般。

比亚迪:比亚迪现在首要有元、秦、唐渠道以及 ST 渠道,主产元、秦、唐系列 SUV 车型以及小型和中型轿车。

未来规划的渠道数量:比亚迪于 2017 年推出全新“大型”SUV 渠道—ST 渠道, 未来换代 S6、S7 以及唐将由此渠道开发,一起搭载 2.0T 发动机。该渠道的首 款车型为换代唐,将于 2017 年上市。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:秦渠道可出产 4 款车型,包含秦、F3、速 锐轿车、“宋”SUV。唐渠道可出产 3 款车,包含“唐”SUV、S7、中型轿车。

归纳点评:比亚迪未来规划有一款新渠道,当时渠道的兼容性适中,因而咱们 以为其渠道化才能相对一般。

长城:长城现在的渠道首要有 M、K、CH、CHB、Pi4,共 5 款,主产哈弗系 列和 WEY 系列车型。

未来规划的渠道数量:暂无

是否具有功用比较杰出的整车渠道:长城现在的渠道兼容性体现较为不错,其 中 K 渠道可出产 4 款车,CH 渠道可出产 5 款车,CHB 渠道可出产 6 款车。

归纳点评:长城现在暂无规划新渠道,但现有渠道全体功用较好,因而咱们认 为其渠道化才能相对一般。

上汽自主:上汽自主现在的渠道首要有罗孚 75、AP、ZP、IP、BT、IS 渠道, 主产荣威系列。

未来规划的渠道数量:上汽自主规划有一款新渠道 SSA,首款车型为荣威 RX5。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:上汽自主的 AP 渠道可出产 3 款车,包含荣 威 350、MG3、MG5,兼容性体现尚可,此外,上汽自主的 SSA 渠道推出的荣威 RX5 月销过万成为商场爆款,该渠道具有推出爆款车型的才能。

归纳点评:上汽自主未来规划有一款新渠道,现在渠道的功用体现适中,因而 咱们以为其渠道化才能相对一般。

北汽自主:北汽自主现在的渠道包含 M-trix1.0 渠道、GM2400、GM2900、Epsilon、 B40、B70,共 6 款,主产绅宝系列,GM 系列和 C 系列车型。

未来规划的渠道数量:北汽自主方案投产一款来自 M-trix1.0 渠道的晋级渠道 M-trix2.0,主产全新绅宝 D50、绅宝 OffSpace D70 概念车、北汽昌河 A6。

是否具有功用比较杰出的整车渠道:北汽自主的 M-trix1.0,M-trix2.0 渠道分 别出产 3 款车,兼容性体现尚可。

归纳点评:北汽自主未来规划有一款晋级渠道,现有渠道的才能体现适中,因 此咱们以为其渠道化才能相对一般。

一汽马自达:一汽马自达现在首要的渠道有 GG/GY、GH、GZ 渠道,主产马自 达系列车型。

未来规划的渠道数量:暂无

是否具有功用比较杰出的整车渠道:GG/GY 渠道可出产初代马自达 6 四门轿车 版、初代马自达 6 五门掀背版、初代马自达 6 旅行车版、马自达 CX-9、一汽奔 腾 B50、一汽飞跃 B70,兼容性体现一般。

归纳点评:一汽马自达未来暂无规划新渠道,现在已有的渠道功用体现一般, 因而咱们以为其渠道化才能相对较弱。

长安马自达:现在的渠道包含 C1、CX-5 渠道,主产马自达 3 和马自达 6 系列。

未来规划的渠道数量:暂无

是否具有功用比较杰出的整车渠道:暂无

归纳点评:长安马自达现在暂无规划新渠道,现有渠道功用体现一般,因而我 们以为其渠道化才能相对较弱。

长安自主:长安自主的渠道首要是 P 系列,包含 P1、P2、P3、P4 渠道。

未来规划的渠道数量:暂无

是否具有功用比较杰出的整车渠道:P3 渠道主产可出产 5 款车,包含睿驰 CC、 C201、C301、新中型三厢车、新中型四箱车

归纳点评:长安自主现在暂无规划新渠道,现有渠道全体功用体现一般,因而 咱们以为其渠道化才能相对较弱。

奇瑞:奇瑞现在有 M1X、M3X、A3X、T1X 共 4 款整车渠道,主产艾瑞系列和 瑞虎系列。

未来规划的渠道数量:暂无

是否具有功用比较杰出的整车渠道:M1X 和 T1X 渠道别离可出产 3 款车,兼容 性体现尚可。

归纳点评:奇瑞现在暂无规划新渠道,现有渠道全体功用体现一般,因而咱们 以为其渠道化才能相对较弱。

3.新动力:新动力独立渠道是趋势,自主品牌更急进

当下国内整车厂出产新动力轿车的办法首要是以改造传统燃油车渠道为主。由 于开发新动力独立渠道初始本钱投入巨大,而现在新动力轿车商场产销量缺乏 以消化投入本钱,一起为了抢占新动力车商场,现在大部分车企均根据传统车 渠道打造新动力车型。以改造传统车渠道来出产新动力轿车的整车厂以及渠道 首要包含一汽丰田的 TGNA 渠道、广汽丰田的 TGNA 渠道和雅力士渠道、长安 自主的 P3 渠道、众泰的 TMA 模块化渠道、长安美丽雪铁龙的 EMP2 模块化平 台、春风日产的 CMF 渠道以及上汽自主的 SSA 渠道等。

多家整车厂相继宣告规划独立的新动力轿车渠道。跟着双积分方针落地,国内 新动力轿车开展前景道路逐步明朗化,新动力轿车增量提速,整车厂开端发力 布局新动力轿车。而且相关于独立的新动力轿车渠道,改造后牵强习惯新动力 轿车的传统轿车渠道的后期维护费用和新增模块费用更大,可操控性和延展性 较差,因而多家整车厂相继宣告规划独立新动力渠道。现在现已宣告将规划新 动力独立渠道的首要有 15 家整车厂,别离是广汽自主、一汽群众、上汽群众、 长安自主、众泰、广汽本田、上汽自主、北汽自主、长城、宝马、北京现代、 奔跑、江淮、吉祥以及奇瑞等,其间 6 家合资或外资品牌,9 家自主品牌,投 产时刻首要会集在 2020 年前后。

3.1 当时新动力车型首要根据传统轿车渠道打造

当时大部分车企都以传统轿车渠道为根底,经过改造出产新动力轿车。主要包 括一汽丰田的 TGNA 渠道、广汽丰田的 TGNA 渠道和雅力士渠道、长安自主的 P3 渠道、众泰的 TMA 模块化渠道、长安美丽雪铁龙的 EMP2 模块化渠道、东 风日产的 CMF 渠道、上汽自主的 SSA 渠道等。

咱们以为这首要是因为当时新动力轿车商场容量姑且缺乏,2017 年全年销量约 为 77.7 万辆。而一个完善的纯电动车的渠道系统的研制本钱超越 100 亿美元, 研制一辆老练中高级电动轿车本钱也高达数千万,当时国内新动力轿车的销量 无法在短时刻内消化巨大的新动力独立渠道的开发本钱,因而现在首要经过改 造传统车渠道来出产新动力轿车,以堆集技能,储藏人才,等候商场老练。但 传统渠道改造习惯纯电动轿车的改造本钱依然非常昂扬,后期新增模块的费用 更大,而且改造的渠道的可操控性和关于新动力轿车车型的延展性有限,因而 大部分整车厂都在筹建或宣告规划新动力独立渠道。

3.2 新动力独立渠道布局:自主愈加急进,2020 年后会集落地

现在国内现已筹建或宣告规划新动力独立渠道的整车厂首要有 15 家,别离是广 汽自主、一汽群众、上汽群众、长安自主、众泰、广汽本田、上汽自主、北汽 自主、长城、宝马、北京现代、奔跑、江淮、吉祥以及奇瑞等,占悉数整车厂 的份额过半,其间 6 家合资或外资品牌,9 家自主品牌,新动力独立渠道的投 产时刻首要会集在 2020 年后,广汽、上汽、长城等企业估计落地相对提早 1-2 年,特别是在新动力范畴相对掉队的广汽和长城,估计别离在 2019-2020 年打 造完结新动力独立渠道。此外,与传统轿车渠道的开展相反,在新动力独立平 台的战略部署上,自主品牌全体上比合资品牌体现得更为急进。

4.出资战略:中短期看产品周期,长时刻看渠道实力

4.1 上汽集团:群众通用自主产品周期继续,集团全体渠道实力拔尖

上汽集团旗下首要包含上汽群众、上汽通用、上汽自主以及上汽通用五菱,上 汽群众吸收了群众的 PQ 系列渠道,而且具有才能杰出的 MQB、MLB 等优异 模块化渠道,全体渠道才能杰出;上汽通用渠道数量在整车企业中最多,后期 渠道化晋级储藏的新渠道较多,模块化整合的潜力较大。包含 G2XX、D2XX、 C1XX、P2XX 以及 EPSION II 等,渠道全体才能较强。上汽自主的渠道化数量 也较多,而且根据 SSA 渠道推出了荣威 RX5 等爆款车型;上汽通用五菱渠道 化相对一般。全体而言上汽集团的渠道化技能较强,未来有望根据才能杰出的 渠道继续推出新车型维系职业龙头位置。

从近几年的车型推出状况来看,群众和通用在售车型全体较多,特别是上汽大 众 2017 年新增科迪亚克、途昂、途观 L 等新车型,上汽通用新增别克 GL6、探界者等新车型,上汽通用五菱施行商转乘,2016 年和 2017 年新推出车型也 较多,累计推出宝骏 310、宝骏 560 以及宝骏 510 等车型,而且在 2018 年规 划了宝骏 530 以及宝骏 360 等车型继续弥补乘用车范畴。上汽自主从 2016 年 开端推出荣威 RX5、名爵 ZS、荣威 I6,而且于 2018 年规划了荣威 RX3 与 RX8 等新车型。

中短期而言,上汽集团旗下群众、通用均处于强势产品周期,自主品牌新车型 导入商场顺畅而且新车型推出加快,上汽通用五菱施行商转乘,宝骏品牌推出 车型较多。上汽集团旗下四品牌发力使得上汽处于强势的新车周期。长时刻而言, 上汽集团渠道化才能全体较强,群众具有 PQ 系列、MQB、MLB 传统车渠道以 及 MEB 新动力独立渠道,通用渠道数量较多且后期均有晋级渠道推出,自主荣 威根据 SSA 渠道推出了商场爆款 RX5,后期车型商场体现可期。咱们以为较强 的渠道化储藏使得上汽集团可以在整车环节日益加重的竞赛环境中敏捷做出反 应,推出较多商场认可的车型维系职业龙头位置。

出资主张:短期受职业影响销量承压,长时刻仍亮点十足。

据乘联会数据,乘用车职业 9 月单月批发侧销量同比下滑 11%,现在经销商库 存压力较大。短期来看,公司受职业连累,上汽群众、上汽通用、上汽通用五 菱销量同比均呈现下滑,上汽乘用车增速放缓至个位数添加。咱们以为公司长时刻价值依然显着:榜首,下一年是上汽通用产品大年,7 款新车型上市,18 年 5 月开端通用销量下滑显着,下一年对应基数较低;第二:自主下一年大概率完结盈 利,自主品牌研制费用根本悉数费用化,实践发表盈余才能含金量高,后期费 用化下降、产能利用率进步、研制效果转化有望奉献较大成绩弹性;第三,新 动力车型 marvel X 商场口碑较好,后期销量若是得到印证,关于公司而言存在 必定估值弹性;第四,公司是轿车职业方针影响预期下的首要获益标的;第五, 成绩稳健,分红份额继续进步,5%以上高股息率大概率可继续。全体而言,公 司归于高股息稳添加轿车股,2018-2020 年销量增速有望安稳保持在 7-10%区 间,咱们估计公司 18/19/20 年 EPS 别离为 3.18/3.45/3.72 元,现在股价对应 PE 别离为 8.5/7.8/7.3 倍,保持“买入”评级。

4.2 广汽集团:广本广丰更新换代,渠道技能全体较强

广汽集团旗下首要包含广汽丰田、广汽本田、广汽菲克以及广汽自主四个子品 牌。

广汽丰田首要获益丰田渠道技能,现在具有 K 渠道与 New MC 两大渠道,而且 未来规划了 RNGA 渠道以及 TNGA 渠道,RNGA 以及 TNGA 渠道才能均较为 杰出。广汽本田方案于 2018 年推出新渠道 New Compact Global,而且现有平 台 Accord 以及 Global Small Car 全体实力较好。

从近几年新车型推出状况来看,广汽自主在 2017 年新增传祺 GS8、传祺 GS3、 传祺 GS7、传祺 GE3 以及传祺 GM8 等车型,而且在 2018 年规划了传祺 GA4 与新 GS5 等新车型。全体而言现在广汽自主处于强势新车产品周期。广汽本田 和广汽丰田从 2017 年开端改款车型较多,但 2017 年这一修改款车型相对之前 车型改动较大,较好的销量反响其商场认可度较高。新动力轿车方面,后期广 汽集团的新动力首要由广汽自主布局,广汽自主从 2017 年开端发力,估计在 2019 年 3 个独立新动力渠道落地后新车型有望加快推出。

4.3 吉祥轿车:渠道化技能最齐备的自主品牌

吉祥轿车渠道化技能较为抢先,现在具有 KC、CMA、NL、FE、SV 以及 CV 六大渠道,KC 渠道首要是 B 级车渠道,诞生了博瑞等车型。CMA 渠道首要是 A+级渠道,领克品牌首要根据此打造,且沃尔沃部分车型也将共用此渠道。NL 是 SUV 渠道,诞生了博越等车型。FE 是 A00-A 级车渠道,首要是帝豪的传统 车以及新动力车渠道。CV 是 MPV 车型渠道。公司估计在 2020 年将具有 SPA (沃尔沃可拓宽渠道)、CMA、PMA 以及 CV 等 4 大新旧渠道,此外,根据 CMA 的根底模块化架构,将衍生出 AMA 新动力渠道、BMA 乘用车渠道、DMA B 级 车渠道,然后完结从小型到大中型的全产品线掩盖,其间 BMA 与 DMA 是高端渠道。

从近几年新车型推出进展来看,吉祥轿车从 2015 年开端进入到强势产品周期, 先后推出博越、博瑞、新款帝豪、前景系列等车型,2017 年开端根据 CMA 平 台推出中高端品牌领克系列车型,2017-2018 年新车型依然较多,特别是 2017 年年末推出领克 01 以及 2018 年推出领克 02、领克 03、前景 S1 以及全新 MPV 等车型,咱们估计 2018 年公司销量水平仍可观,而且根据强壮的渠道技能储 备,后期新车型导入数量与速度均可等待。

(陈述来历:国信证券)

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